文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

杭州市錢塘區人（rén）民法院一紙文（wén）書，捅破了後一（yī）道（dào）屏障。顧家集團有限公司——這家曾經的家居巨頭（tóu）——顧家家居（jū）的創始股東向法院提出重整申請，理由是無法清償到（dào）期債務。

在此之前，一切都已經照朝著不（bú）利的方向發展。

2023年11月時，顧家家居發生控製權變（biàn）更，顧江生家（jiā）族將29.42%的股權轉讓給盈峰睿和（hé）。這家由美的集團創始人何享健之子何劍鋒控製的企業，以88.8億元的交易價格，成了新任控股股東。

2024年1月，交易完（wán）成，顧家家居正式進（jìn）入“何（hé）家時代”。9月，創始人顧江生辭去（qù）董事長職務。

到如今，顧家家居（jū）線下門店依然人（rén）來人往，仍有百億級的銷售收入，隻是這（zhè）個曾經帶著濃厚家族印記的家居行業領軍企業，已經不再姓顧。

令人唏噓的是，幾年前顧家家居創始人顧（gù）江生（shēng）還豪氣幹雲地喊出，要（yào）將“世界有宜家（jiā），中國有（yǒu）顧家”的口號轉變成“歐洲有宜家，世界有顧家”。

地址：大城縣（xiàn）廣安工業區

如今宜家今猶在，而（ér）顧家卻已經到走了徹底退場的境地。

本文是來（lái）自《巨潮WAVE》內容團隊的（de）深度價值文章，歡迎您多平台關（guān）注。

“中國宜家”

顧家本來拿到的，確實是“中國版宜家”的劇本。

比如（rú），兩家企業都是家居行業白手起（qǐ）家的典範。

宜家的創始人，英格瓦·坎普拉德(Ingvar Kamprad)，1926年出生（shēng）在（zài）瑞典斯莫蘭（lán）省的一個家庭農場。由於家庭（tíng）貧困，他從五歲開始就經（jīng）商。1943歲就成立了（le）自己的公司，也就是宜家。宜家創業（yè）之初，是經銷一些雜貨。後來在1947年，宜家正式引入家具品類，家居生意從此起步。

顧家的故事始於1982年（nián），創始人顧池苟也（yě）隻（zhī）是一個普通工匠，後來憑借著精湛的沙發製作的手（shǒu）藝，逐漸闖出了名氣，在江蘇南通創立了“顧家（jiā）工坊”。

再比如，兩者都是家族企（qǐ）業。

宜家一直由坎普拉德家族控製，其采取的（de）宜家（jiā）品牌授（shòu）權、宜（yí）家基（jī）金會、宜家集團運營三權分立的創新模式，保障了企業的控製權一直在家族手（shǒu）中（zhōng）。

顧家工坊則是在20世（shì）紀90年代，由顧池苟之子顧（gù）玉華接手。顧玉華於1996年創辦了“杭州海龍家（jiā）私有（yǒu）限（xiàn）公司”，完成了從工坊向現代化（huà）企業的初步轉變。幾年的時間，企（qǐ）業年產值已達（dá）3500萬元。

2000年，顧玉（yù）華（huá）27歲的兒子顧江生又正式從父輩（bèi）手（shǒu）中（zhōng）接過企業管理權，並出了“顧家”品牌。此後，顧江生聘用職（zhí）業經理人來經（jīng）營企業。

雖然各自的發展規模不同，但在中國消費者眼中，宜家（jiā）和顧家都是非常不錯的家居品牌。

2024年，宜家總資產576億（yì）歐元，淨資產479億元。現在，宜家在全球63個國（guó）家有574個（gè）商店，員工（gōng）人數16萬人。

顧家家居在中國市場也做到了出類拔萃（cuì）。2025年前三季度，顧家家（jiā）居營業收入超過150億元，在申萬二級家居用品行業（yè）排名第一，是名其實的中國家居一（yī）哥。

麵對比自己“年長”40歲的宜（yí）家，顧家（jiā）家居（jū）的三代掌門人顧江生從來不掩飾自己想超越“前輩（bèi）”的野心。為此，他甚至將顧家那句（jù）響亮的口號（hào）“世界有宜家，中（zhōng）國有顧家”進階升（shēng）級為（wéi）“歐洲有宜家，世界有顧家”——宜家是歐（ōu）洲的，顧家才（cái）是世界的。

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資本狂飆

盡管對標宜家，顧家卻沒（méi）有盡學宜（yí）家。其中典型的不同就是在資本運作上。

宜家是歐洲著名的堅決（jué）不上市的企業之一。在宜家的發展曆（lì）程（chéng）中，一直以（yǐ）自身造血維持企業發展，從來沒（méi）有進行過股（gǔ）權融資（zī）。

據（jù）說，宜家唯一的一次使用外部資金，就是英格瓦·坎普拉德大約十（shí）二歲時，從村裏銀行貸了五百克朗(約當（dāng）時六十三美元)，用於從巴黎進口了五百（bǎi）支鋼筆。鋼（gāng）筆銷售完畢之後，英格瓦·坎（kǎn）普拉德就很快還清了貸款。

相比之下（xià），顧家在資本運作（zuò）上卻一直相對激進，三代企業家將金融視為非常重要（yào）的經營（yíng）手段。

2016年顧家家居上市前後，顧江生曾喊出“2026年實現營收、市值雙千億”的目標（biāo）。想要實現這樣的目標，顯然除了產業發展之外，更需要同步利用資本去進行急劇擴張並購。

在顧家集團官網2017年的大事記內容中，“產業+投資雙（shuāng）輪驅動，鐵（tiě）皮保溫施工打造世界級大（dà）家居產業控股集團”的話（huà）語仍十分醒（xǐng）目，仍在記錄著當年的雄心勃勃。

在這份雄心（xīn）的驅動（dòng）下，2018年（nián）成（chéng）為顧家家居的並購高峰年。這（zhè）一年，顧家家（jiā）居收購了（le）德國RolfBenz、意大利品牌納圖茲的中國業務、美式家具“寬邸”、出（chū）口床墊“璽堡（bǎo）家居”等多個國內外品牌。

大規模的並購，動了顧家進入（rù）發展擴張的快車道。2016年（nián）顧家家居年營業收入（rù）還不到（dào）50億元，此後短短兩年時間便實現了幾近翻（fān）倍的增長（zhǎng）。2019年營（yíng）業收入更是越過了百億大關，達（dá）到了110.94億元億元。

但很顯然，這種激進擴張從來不缺乏“暗雷”。其（qí）大的隱患就是，高價收購的資產一旦收益不及預期，很快就會從“金鳳（fèng）凰”變成“拖油瓶”。

比如高價收購而來的納圖茲，在2018年隻貢獻了784萬元利（lì）潤，Rolf Benz則（zé）是虧損了1100多萬元。

以4.24億元收購的璽堡家居，在2020年、2021年及2022年上半年分別實現營業收入7.69億（yì）元、8.13億（yì）元和2.22億元，但淨利潤僅為0.02億元、0.12億元和0.02億元，整體經營表現遠低於預期（qī）。

顧家家居隻能在2022年又以（yǐ）1.61億元的價格，將所有持有的（de）璽堡家居的股權全部出售。一買一賣之間，淨虧兩億多（duō）。

並購帶來的負麵應自2020年起（qǐ）開始逐漸顯現。顧家家居當年歸母淨利潤同比下滑（huá）27.19%，為上市以（yǐ）來次出（chū）現年度淨利下滑，主要原因在於部分並購標的業績未達預期，公司因此計提了（le）4.84億元的商譽減值（zhí）準備。

此外，顧（gù）家（jiā）的投資踩雷也很多。2020年，公司購入不超（chāo）過2億（yì）元紅星美凱龍債券，但隨著2024年7月紅星美凱龍進入（rù）破產重整（zhěng），顧（gù）家家居被迫對該債權全額計提減值2.13億元。

幾乎在顧家大舉擴張的同時，我國房地產市場進入下行通道，家居行業的整（zhěng）體環境也在惡化。根據工信部數據，中（zhōng）國家具行業營（yíng）業收入已經從2018年的7081.7億元，下降至（zhì）2024年的6771.5億元。

在這個行業收縮的過程中，顧家成為了扛不住的企業中規（guī）模大的（de）一個。

顧家潰敗（bài）

內憂（yōu）外患之下，顧家（jiā）高（gāo）杠杆擴張導（dǎo）致的債務壓力開始顯現。

根據財（cái）報來看，從2019年開始，顧家家居償還債（zhài）務（wù）支付的現金激增，2020年、2022年、2023年三年，經營活動產生的現金流量淨額已經（jīng）不足以償還債務，更多的是依靠借款來還債。

債務壓力下，顧家家族開始出售股權以自救。

從2020年開始，顧江生家族就（jiù）開始了大規模減持套現。到2023年11月，通過二（èr）級市場減持、可交換債券變相減持、現金分紅等，顧江生家族累計套現超過百億。

但（dàn）這些錢可能還是不（bú）夠。於是，顧江生終把整個顧家都賣了出去。2024年9月，顧江生辭去董（dǒng）事長職務，由“美的係”老將鄺廣雄接任。

令（lìng）人吃驚的是，加上出售股權的88.8億元，顧江生家族累計的套（tào）現（xiàn）總金額已經約200億元，但仍未能解（jiě）決債務（wù）危機。

2024年（nián）8月，顧家甚至被原董事（shì）長金誌國起訴追討720萬元欠薪。2024年10月，杭州市中（zhōng）級（jí）人民法院對顧家集團強製執（zhí）行標的6.53億元，但因未履行給付義務，其持有的顧（gù）家家居股份被司法凍結並分批拍賣。

顧家人到（dào）底欠了多少債，套現的200億都去了哪裏？依然是人們心頭的謎團（tuán）。

而此時，遠在歐洲的宜家同樣麵（miàn）臨著挑戰。其2025財年全球零售額小幅下降1%，但門店客流量已經增（zēng）至9.15億人次（cì），連續（xù）第五年實現增長。

這樣的對比不免會讓人有些感慨：當宜家穩紮穩打時，顧家卻在資本運作的大潮中潰敗。

幸（xìng）運的（de）是（shì），顧家作為一個獨立的家居業品牌，仍將在這（zhè）個市（shì）場中存留下去。進入何（hé）氏（shì）家族的大（dà）體係，對品牌（pái）來說未嚐不是好事。

而且，中國傳統家居業麵臨困境是全行業的事，即便（biàn）是宜家中國業務也存在不小的問題（tí）。

2024財年，宜家中國區銷售額約（yuē）110億元，較2019年高峰時下跌超（chāo）30%，占宜家全球（qiú）營收比例也從6%降至3.5%。市占率上，宜家在中國家具市場份額從2023年的2.66%進一步（bù）下（xià）探至2024年的2.34%。

麵對這種局麵，家居企業紛紛探索突圍路徑，尤其對智（zhì）能家居（jū）寄予厚望。

美的在家電製造業上有深厚（hòu）的底蘊，有利於顧家家居向智能家居（jū）解決方案服務商轉型。何（hé）家斥資（zī）百億（yì）接盤，或許（xǔ）看（kàn）中（zhōng）的（de）就是智能家居市（shì）場存在的巨大潛力。

寫在後

事實（shí）上，在何劍鋒的帶（dài）領下，顧家家居已（yǐ）經開始調整發展戰略。

不久前顧家家居公告，要定向發行股票募集（jí）近20億元，用途包括投資家居產品生（shēng）產線（xiàn）智能化技改項目、功能鐵架生（shēng）產線擴（kuò）建項目（mù）、智能家居產品研發項（xiàng）目、AI及零售（shòu）數字化轉型項目、品牌建設數字（zì）化提升項目（mù）以及補充流動資金。

隨著與“美的係”作（zuò）深入，顧（gù）家家居有望在智（zhì）能家居（jū）領域取得突破，在智（zhì）能（néng）家居家電一體化的藍海中獲（huò）得一個位置。

隻是，這些已然與顧江生和在家居產業裏（lǐ）深耕三代人的顧氏家族（zú）沒有太多關係了。