文（wén）|恒心

起原|博望財經

母嬰售巨頭孩子在A股上（shàng）市四年後，再次叩響港交所大門。

近日，孩子致（zhì）密向港交所遞交招股書（shū），尋求A+H兩地上市。若這次上市得勝，孩子將成為母嬰售行業完了“A+H”雙平台上（shàng）市的（de）企（qǐ）業。

這次赴（fù）港IPO背後，是孩子麵對母嬰行業增長見頂的（de）解圍之戰。

221年至223年，孩子歸母淨利潤（rùn）銜接三年（nián）下滑，直到224年才（cái）通過並購完了事（shì）跡。當下孩子正試圖通過“買買買”來（lái）打破增長領域，但激進（jìn）的擴張策略也帶來了額商譽（yù）與（yǔ）債務壓力。

1

利潤三連降，營收過度依賴奶粉

孩子的事跡弧線，明（míng）晰地映射出母嬰（yīng）行業從增量商場轉向存量競爭的期間變遷。

麵，宏不雅層麵的東談主口出身率下滑，為總共（gòng）行業籠上彌遠暗影。據弗（fú）若斯特沙利文數據示，224年母嬰童居品及工作商場限（xiàn）製約4萬億元，但22-224年的複年均增長率已低至3.4。另麵，行業裏麵競爭加重，渠談（tán）利潤被（bèi）束縛攤（tān）薄，傳統母嬰售（shòu）商正瀕臨前所未有的增長壓力。

在行業紅利（lì）消退的大布景下（xià），孩子比年來的財務施展呈現出明的增長（zhǎng）乏力。

221年至223年，孩子歸（guī）母淨利潤遭逢“三（sān）連跌”，從2.2億元路（lù）下滑至1.5億元，簡直腰斬。

這疲態直到224年才（cái）被（bèi）破，但動事跡的中樞驅能源並非內生（shēng）增長，而是筆要道並購。224年，孩子通過收購樂友並表，將（jiāng）歸（guī）母淨利潤拉（lā）升回1.81億元。

可是，仔細拆解利潤（rùn）結構不錯發現，其（qí）中逾1.5億元，即近六成的淨利潤平直由樂友孝敬（jìng）。這意味著，剔除並表應（yīng），孩子（zǐ）主營的母嬰售業務內（nèi）生增長動能一經不（bú）及。

入業務結構呼和浩特鋁皮保溫工程，其（qí）風險與依賴為凸（tū）。

孩子的營收結構過度依賴於單品類——奶粉。225年上半年，奶粉業務孝敬了孩（hái）子（zǐ）總營收的56，號稱事跡“壓（yā）艙（cāng）石”。

可是，這塊“壓（yā）艙石”本人的（de）盈利材幹卻在抓續走弱（ruò），同期毛（máo）利率同比下滑1.38至17.21。這刻揭示（shì）了（le）當作渠談商的孩子，在強勢瀕臨的議價權缺成仇利潤（rùn）擠壓。與此同（tóng）期，其引認為傲的（de）“大店花樣”帶來的昂剛成本，已成為利潤的千裏重職守。企的租出、折（shé）舊及東談主力成本，束縛侵蝕著本就淺陋的利潤空間。

毫疑問的是，孩子的主貿易務正陷於“行業天花板現、本人增長乏力、盈利空間收窄”的三重逆境之中。依靠本人“內生造”難以支抓老本商（shāng）場的增長預期，這組成（chéng）了其（qí）激（jī）進轉向外延式並（bìng）購擴張的（de）根蒂動因，也為其（qí）“三擴”計策的豪賭埋下了伏筆。

2

並（bìng）購（gòu）好意思化財報（bào），需警惕大宗商譽的潛（qián）在風險

麵（miàn）對主（zhǔ）業困局，比年來孩子調拋出了“擴品類、擴賽談、擴業（yè）態”的“三擴”計策，意圖從母嬰售（shòu）商轉型為親子（zǐ）庭抽象（xiàng）工作平台。

這計策的實質（zhì），所以老本為杠杆，通過（guò）密集的跨界並（bìng）購，強行拓寬企業的業務領域和增長弧線。

在短短兩年內，孩子發起了係列令東談主矚指標收購：耗資約16億元全資拿下母嬰連鎖龍頭樂友，補皆北商場疆土；以1.62億元收購上海幸研生物，切入成東談主功護膚賽談；以16.5億元的重金，將頭皮顧問（wèn）龍頭絲域集團（tuán）控股權收入囊中。

從財務數據上看，這場並購盛宴的（de）果可（kě）謂“立竿見影（yǐng）”。通過並表（biǎo）收購方向，孩子的事跡在短期內速即改不雅。

224年及225年前（qián）三季度，孩子歸母淨利潤（rùn）同（tóng）比著栽種，225年前三季度歸（guī）母淨利潤達2.9億（yì）元，同比（bǐ）大增近6。並購使孩子造成了（le）“母嬰+個護”的雙輪出手業態，並完了了業務的“加法”。

可是，這場看似得勝的老本運作背後，鐵皮保溫卻堆積著龐雜的潛在風（fēng）險。

其（qí）中醒指標就（jiù）是急劇膨大的商譽“堰塞湖”。放膽225年9月末，孩子商譽賬（zhàng）麵價值飆升至19.32億元，較224年末暴增147.1。這筆大宗商譽如（rú）同把懸的利劍，旦被收購方向事跡不（bú）達預期，將可能激勵大限製的金錢減值，平直衝（chōng）擊其利潤。

值得警（jǐng）惕的是（shì），這（zhè）些跨界並（bìng）購的協同應與投資邏（luó）輯存在諸多疑問。諸如，從奶粉到作念頭皮（pí）顧問（wèn），業務跨度大，在供應鏈、融會、客戶群體和運營料（liào）理上能否完了的（de）確的整與協同，仍需上個（gè）大大的問號。

因此，孩子的“三擴”計策是場以大宗老本和商譽風險為賭注的（de）豪賭。它天然措置了短期事跡逆境（jìng），但並（bìng）未措（cuò）置主業增長的根蒂問題，反而將其拖入了整難度、財務風險（xiǎn）大的新戰場。

這場豪賭的成敗（bài），將平直取決於（yú）孩子後續的整運營材幹，而老本商場對此正報以嚴慎的不雅望。

3

並購致債務（wù）壓力大幅（fú）膨大，出海成為要道步

在“三擴”計策激勵商譽企的布景（jǐng）下，赴港IPO成為孩子（zǐ）緩解財務壓力、為轉（zhuǎn）型輸的要道步。

據招股書示，這次刊行H股募資將主要用於國際拓展及收購，擴展銷售（shòu）收集及廣（guǎng），數字化與智能化升，研發新品及拓展居品組等。這明晰地標明，這（zhè）次上市不僅是為了完了“A+H”的老本商場布局，是（shì）為其激進的並購擴張和計策轉型尋求彌遠（yuǎn）的資金支抓與（yǔ）價值。

這次IPO的繁難，很猛經由上源於孩子為支（zhī）抓並購而大幅膨（péng）大的債務壓力。激（jī）進的“買買買”破鈔了大宗（zōng）現（xiàn）款，孩子不得不依賴債務融資。

放（fàng）膽225年三季（jì）度末，孩子彌遠借錢（qián）激增至2.44億元（yuán），金錢欠債率攀升至64.26。

赴港（gǎng）上市融資，將有助於化其老本結構，裁汰財務杠杆，為後續發展騰出空間（jiān）。

與此同期，在業務層麵，孩子正（zhèng）試圖進行刻（kè）的花（huā）樣改換。

是從重金錢的自營大店花樣，向輕金錢（qián）的加盟花樣探索，以低的成本下千裏商（shāng）場，放膽225年（nián）9月末，其加盟店數目已速即增至11。

二是從單純的商品售商，向“商品+工（gōng）作+產業生態”的構建者轉型，舉例出AI智能玩偶、與科技公司共建智能硬件孵（fū）化器等，盡管其研發參（cān）預同比有（yǒu）所下滑，略矛盾。

此外，出（chū）海成為孩子意圖講（jiǎng）解的另個“新故事”。在（zài）國內商（shāng）場增長見頂的預期下，化被視為將（jiāng）來要緊的增（zēng）長（zhǎng）。孩子謀劃行使募資進行國際拓展，旗下絲域養發已在（zài）新加坡開設國（guó）際店。

這預示著（zhe），孩子或可能遴（lín）薦“弧線出海”策略，借助收（shōu）購方向的現存基礎和教訓，冉冉探索國際商場（chǎng）。港股當作化的金融中心，其上（shàng）市地（dì）位疑將為這計策提供和融資便利。

一言以蔽之，赴港IPO對（duì）孩子而言，是場緩解（jiě）當下財務逆境、支抓將來計策轉型的老本行動。它既是應付前期（qī）並（bìng）購後遺症（zhèng）的“解藥”，亦然開啟二（èr）增長弧（hú）線的“燃料（liào）”。

可是，老本商場（chǎng）是否會為這個由並購出手、且充滿挑戰的轉型故事（shì）買單，終仍將取決於孩子能否將收購的金錢（qián）有整，將刻畫的藍圖（tú）落（luò）到實處，在限（xiàn）製擴張與運營質料之間找到的確的均衡。

回來

赴港IPO是孩子續寫老本故事（shì）、尋求（qiú）價值（zhí）重（chóng）估的要（yào）道章（zhāng）。

這個故事能否得到香港商場投資者的，不僅關乎融（róng）資成敗，將考研其依靠外延並購出手的增長花樣呼和浩特鋁皮保溫工程，究竟是條通往更生的轉型之路，如故個蔭藏著（zhe）大風險的老（lǎo）本寓言，博望財經（jīng）將抓續溫雅。